大立科技的主要業(yè)務(wù)涵蓋紅外熱成像芯片、紅外熱像儀及其他光電系統(tǒng)和巡檢機(jī)器人等三大領(lǐng)域。

2020年上半年，新型冠狀病毒疫情持續(xù)爆發(fā)，公司作為工信部疫情防控重點(diǎn)物資生產(chǎn)企業(yè)，疫情期間一直持續(xù)“零庫(kù)存”滿負(fù)荷生產(chǎn)，業(yè)績(jī)大增。半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.66億元，同比增加169.63%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.33億元，同比增加410.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（下稱“凈利潤(rùn)”）2.92億元，同比增長(zhǎng)399.55%。

業(yè)績(jī)大增，股價(jià)飆升，大立科技趁機(jī)推出募集資金總額不超過(guò) 9.7億元（含本數(shù)）的非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，日前，已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)。

趁機(jī)再融資

一方面喊著缺錢，另一方面卻回購(gòu)股份。2019年12月，大立科技披露《回購(gòu)報(bào)告書》，表示公司擬使用自有資金或自籌資金以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)公司部分社會(huì)公眾股份?；刭?gòu)資金總額不低于5000萬(wàn)元，不超過(guò)1億元。

截至2020年9月末，大立科技累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量336.45萬(wàn)股，占公司總股本的0.73%，回購(gòu)總金額為7010萬(wàn)元。已達(dá)到股份回購(gòu)總金額的下限。

新冠疫情給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)高增長(zhǎng)，但大立科技沒(méi)有必要募集資金擴(kuò)產(chǎn)，一是疫情突發(fā)性需求不太可能長(zhǎng)期持續(xù)；二是疫情期間，行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)大幅增加，面臨過(guò)剩危險(xiǎn)。三是疫情期間，公司的產(chǎn)品供不應(yīng)求，回款速度前所未有，2020年上半年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入3.52億元，超過(guò)以前所有年度的總和。

當(dāng)然，股價(jià)大漲，確實(shí)是再融資的好機(jī)會(huì)，大立科技賬上如果多了近10億元，每年利息收入都有數(shù)千萬(wàn)元。

大立科技對(duì)融資的節(jié)奏把握得非常精準(zhǔn)。2007年業(yè)績(jī)大增，2008年順利IPO。2014年第一次定向增發(fā)成功，也是業(yè)績(jī)大增。目前，2020年定向增發(fā)已經(jīng)十拿九穩(wěn)，業(yè)績(jī)大增也基本上板上釘釘。

不過(guò)，融資之后的業(yè)績(jī)普遍都不理想。

2009年、2010年，大立科技的凈利潤(rùn)還能增長(zhǎng)十幾個(gè)百分點(diǎn)，2011年大降42.01%。為了提振業(yè)績(jī)，大立科技曾經(jīng)嘗試重大資產(chǎn)重組未果。低迷的業(yè)績(jī)持續(xù)至2014年，這一年大增近五成，突破5000萬(wàn)元，于是2015年策劃重大資產(chǎn)重組，擬收購(gòu)一家互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)應(yīng)用企業(yè)來(lái)拓寬經(jīng)營(yíng)模式，形成公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有效帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。但收購(gòu)未果，業(yè)績(jī)大幅下降。2015年至2017年凈利潤(rùn)都在3000萬(wàn)至3300萬(wàn)元之間徘徊。

2020年，大立科技又要融資了，未來(lái)的業(yè)績(jī)能擺脫之前的“融資到位-業(yè)績(jī)下滑”怪圈嗎？

事實(shí)上，2020年比較特殊，大立科技的爆發(fā)性業(yè)績(jī)難以持續(xù)很久。三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)給出了答案。2020年前三個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入分別為3.05億元、3.61億元、1.52億元，凈利潤(rùn)分別為1.15億元、1.77億元、4649萬(wàn)元。前兩個(gè)季度的爆發(fā)性增長(zhǎng)勢(shì)頭在三季度已經(jīng)消失。

而且，2020年三季度，大立科技的表現(xiàn)落伍不少，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)環(huán)比分別為-56.57%、-73.79%，同行業(yè)的高德紅外（002414.SZ）這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為16.29%、-22.67%，睿創(chuàng)微納 （688002.SH）分別為-12.30%、-29.98%。

稍縱即逝的產(chǎn)能緊張窗口期

據(jù)公司披露，本次募集資金凈額擬投資于以下項(xiàng)目：全自動(dòng)紅外測(cè)溫儀擴(kuò)建項(xiàng)目9374萬(wàn)元、年產(chǎn)30萬(wàn)只紅外溫度成像傳感器產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目2.27億元、研發(fā)及實(shí)驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目1.45億元、光電吊艙開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目2.58億元、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目2.47億元。

全自動(dòng)紅外測(cè)溫儀擴(kuò)建項(xiàng)目是公司對(duì)本次新冠疫情持續(xù)時(shí)間、傳播力度、 波及范圍等方面進(jìn)行綜合研判的基礎(chǔ)上所做出的針對(duì)性部署，旨在提升公司抗疫相關(guān)紅外產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，同時(shí)確保公司其他種類紅外產(chǎn)品的正常生產(chǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

為了顯示募集資金必要性、重要性、緊迫性，大立科技在產(chǎn)能緊張上面大做文章。

大立科技實(shí)行“以銷定產(chǎn)”的訂單生產(chǎn)模式，按照獲取的訂單組織生產(chǎn)。公司披露了紅外熱像儀產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率以及探測(cè)器的產(chǎn)能利用率情況。

從中可以看出，2020年之前，大立科技產(chǎn)品銷量不溫不火。2020年上半年，大立科技產(chǎn)能緊張是不爭(zhēng)的事實(shí)，但三季度時(shí)已經(jīng)不緊張了，從營(yíng)業(yè)收入大幅下降就可以看出來(lái)。在2020年10月披露的反饋回復(fù)中為何對(duì)三季度的產(chǎn)能利用率避而不談？上半年的供不應(yīng)求是偶發(fā)性事件，但大立科技拿捏非常精準(zhǔn)，近10億元募集資金很快就會(huì)成為囊中之物了。

募投項(xiàng)目各種變動(dòng)

如果產(chǎn)能不再緊張，募投項(xiàng)目繼續(xù)實(shí)施的可能性有多大？在這方面，大立科技經(jīng)驗(yàn)豐富。第一招就是不斷拖延。2014年非公開(kāi)發(fā)行股票的募投項(xiàng)目原計(jì)劃兩年完工，一直拖到2020年上半年才完工，畢竟又開(kāi)始新一輪融資了，再拖下去估計(jì)也不好交差了。大立科技給出延期的理由：募投項(xiàng)目所需的新廠房建設(shè)因涉及原有建設(shè)用地容積率、規(guī)劃調(diào)整等問(wèn)題導(dǎo)致進(jìn)度較計(jì)劃延遲。

前景無(wú)限好的非制冷紅外焦平面陣列探測(cè)器及紅外熱像儀建設(shè)項(xiàng)目原計(jì)劃投資3.50億元，實(shí)際投入2.62億元，2020年上半年由在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。

第二招是減少投入。非制冷紅外焦平面陣列探測(cè)器項(xiàng)目實(shí)際投入金額比承諾投資總額少1911.54萬(wàn)元，完成項(xiàng)目投資總額的82.28%，主要在于，一是該募投項(xiàng)目原有部分進(jìn)口設(shè)備，因近幾年人民幣升值較快，相應(yīng)節(jié)省了部分資金投入；二是由于受到公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地的限制，公司結(jié)合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際需要，調(diào)整了部分設(shè)備的投入進(jìn)度，致使實(shí)際投入金額小于承諾投資金額。紅外熱像儀建設(shè)項(xiàng)目實(shí)際投入金額比承諾投資總額少4082.39萬(wàn)元，完成項(xiàng)目投資總額的83.14%，主要是公司根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際需要對(duì)相關(guān)設(shè)備進(jìn)行了必要的優(yōu)化調(diào)整，致使實(shí)際投入金額小于承諾投資金額。這些原因與IPO募投項(xiàng)目紅外熱像儀產(chǎn)業(yè)化升級(jí)項(xiàng)目實(shí)際投資未達(dá)承諾總額時(shí)的說(shuō)辭一模一樣。

第三招是終止項(xiàng)目。比如，鑒于公司所處市場(chǎng)環(huán)境的變化以及公司戰(zhàn)略規(guī)劃的調(diào)整，從穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的角度考慮，公司決定終止實(shí)施智能型嵌入式硬盤錄像機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

項(xiàng)目是否有真實(shí)需求？

既然如此，為何2014年大立科技要非公開(kāi)發(fā)行股票？

大立科技在相關(guān)公告中這樣描述：隨著市場(chǎng)需求量的不斷上升，公司生產(chǎn)和檢測(cè)設(shè)備日益不足，現(xiàn)有的生產(chǎn)條件已不能滿足生產(chǎn)需求，制約企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。為了滿足當(dāng)前及今后市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大的需要，提升市場(chǎng)份額，公司提出并實(shí)施“紅外熱像儀建設(shè)項(xiàng)目”。項(xiàng)目的實(shí)施，形成年產(chǎn) 6000 臺(tái)各類紅外熱像儀產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，將提升公司紅外熱像儀的開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)能力和品質(zhì)控制能力，滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

公司還表示，世界上主要有美國(guó)、法國(guó)、日本、以色列等四個(gè)國(guó)家擁有非制冷焦平面商業(yè)化生產(chǎn)的能力。公司通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金實(shí)施 “非制冷紅外焦平面陣列探測(cè)器國(guó)產(chǎn)化”項(xiàng)目后，具備了非制冷焦平面探測(cè)器的研發(fā)和制造能力。但隨著紅外熱像儀市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，公司依賴國(guó)外進(jìn)口非制冷焦平面探測(cè)器的局面未得到根本扭轉(zhuǎn)。而由于受技術(shù)管制及出口國(guó)許可制度的限制，非制冷焦平面探測(cè)器價(jià)格居高不下，嚴(yán)重制約了公司紅外熱像儀業(yè)務(wù)的發(fā)展。所以，通過(guò)新建非制冷焦平面探測(cè)器生產(chǎn)車間以及購(gòu)置相關(guān)生產(chǎn)檢測(cè)設(shè)備及配套設(shè)施，形成年產(chǎn)13000只非制冷焦平面探測(cè)器的生產(chǎn)能力。從根本上解決公司非制冷焦平面探測(cè)器的供應(yīng)瓶頸。

這兩個(gè)項(xiàng)目累計(jì)投入2.90億元，其中2760.83萬(wàn)元為設(shè)備，而2.62億元為房屋及建筑物，其中有40萬(wàn)元在2015年由在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)——房屋及建筑物，剩余在2020年上半年同樣轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)——房屋及建筑物。

按此前披露，公司不是購(gòu)買先進(jìn)設(shè)備提高產(chǎn)能嗎？怎么設(shè)備的金額這么少，在價(jià)值2.62億元的車間安裝不足2800萬(wàn)元的先進(jìn)設(shè)備？這樣的車間到底豪華到什么程度？大立科技的房屋及建筑物原值從2019年年末的5414.24萬(wàn)元增加至2020年6月末的3.16億元。

紅外熱像儀建設(shè)項(xiàng)目和非制冷紅外焦平面陣列探測(cè)器建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)期都為2年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，兩個(gè)募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年新增加營(yíng)業(yè)收入5.72億元及凈利潤(rùn)9130元。

也就是說(shuō)，2760.83萬(wàn)元設(shè)備就能帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入5.72億元？公司2019年末專用設(shè)備原值1.30億元，這一年的營(yíng)業(yè)收入才5.03億元。從新增設(shè)備的金額來(lái)看，募投項(xiàng)目不太可能帶來(lái)這么多營(yíng)業(yè)收入，但從房屋及建筑物的金額來(lái)看，募投項(xiàng)目帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入太少了。兩個(gè)募投項(xiàng)目的房屋及建筑物的原值比2019年年末多388.35%而營(yíng)業(yè)收入僅僅比2019年多7.83%。

以2019年年末相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，平均每一元的專用設(shè)備原值貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為4.09元，而平均每一元的房屋及建筑物對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入為9.87元。按照預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入來(lái)計(jì)算，兩個(gè)募投項(xiàng)目的每一元的專用設(shè)備原值可以貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.72元、每一元的房屋及建筑物對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入2.18元，分別為2019年的數(shù)據(jù)的506.62%、22.08%。

這兩個(gè)募投項(xiàng)目于2020年2月完工，提供了多少產(chǎn)能不得而知，2020年上半年產(chǎn)能沒(méi)有增加。2020年之前尚未貢獻(xiàn)效益，而在2020年上半年就貢獻(xiàn)效益1.28億元。怪異的是，2013年就開(kāi)始采購(gòu)設(shè)備，為何到2019年設(shè)備一直沒(méi)有貢獻(xiàn)收益。

綜上所述，這兩個(gè)募投項(xiàng)目的真實(shí)性需要打上大大的問(wèn)號(hào)。

獨(dú)門秘笈——軟件退稅

一直以來(lái)，大立科技獲得巨額的增值稅返還款，自2015年以來(lái)，大立科技收到增值稅返還款上億元，是利潤(rùn)的主要組成部分，這是其獨(dú)門秘笈。同行業(yè)的高德紅外及睿創(chuàng)微納的實(shí)力并不比大立科技差，這兩家公司的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)甚至還超過(guò)大立科技，為何這兩家公司沒(méi)有享受到增值稅返還款的待遇？

大立科技在軟件退稅方面的操作可謂輕車熟路。

根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知的有關(guān)規(guī)定， 自行開(kāi)發(fā)生產(chǎn)銷售的軟件產(chǎn)品可享受增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò)3%部分即征即退政策。根據(jù)杭州市濱江區(qū)國(guó)家稅務(wù)局文件《關(guān)于浙江大立科技股份有限公司軟件產(chǎn)品增值稅超稅負(fù)退稅的批復(fù)》，2015年至2019年以及2020年上半年，大立科技實(shí)際收到增值稅返還款分別為1912.69萬(wàn)元、1635.16萬(wàn)元、1380.48萬(wàn)元、1687.42萬(wàn)元、2806.73萬(wàn)元、2175.80萬(wàn)元，合計(jì)1.16億元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例分別為671.12%、-61.61%、41.46%、28.00%、18.61%、5.62%。增值稅返還款長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)成了大立科技主要的利潤(rùn)來(lái)源，2016年經(jīng)營(yíng)虧損，導(dǎo)致比例出現(xiàn)負(fù)數(shù)。以增值稅返金額來(lái)測(cè)算，對(duì)應(yīng)的軟件收入在9億元左右。

一家以生產(chǎn)紅外產(chǎn)品為主的公司，何來(lái)如此多軟件收入及增值稅返還？比很多專門從事軟件開(kāi)發(fā)的公司還要多。

奇怪的存貨

作為“紅外第一股”，大立科技的存貨周轉(zhuǎn)率一直不如同行， 2020年上半年是消化積壓存貨的絕好機(jī)會(huì)，存貨周轉(zhuǎn)率躍居首位。為何大立科技的存貨周轉(zhuǎn)遠(yuǎn)比同行慢？要知道，存貨周轉(zhuǎn)慢面臨的風(fēng)險(xiǎn)不小，一是科技的進(jìn)步導(dǎo)致存貨的價(jià)值減少，二是占用大量的資金。

2017年、2018年、2019年、2020年上半年，大立科技的營(yíng)業(yè)成本分別為1.40億元、2.11億元、2億元、2.64億元，各期末的存貨分別為3.81億元、4億元、3.90億元、3.81億元。隨著營(yíng)業(yè)收入的增加，營(yíng)業(yè)成本呈上升趨勢(shì)，但存貨比較穩(wěn)定。2020年上半年的營(yíng)業(yè)成本幾乎是2017年的兩倍，而存貨余額相當(dāng)。

再往前三年，2014年至2016年，其營(yíng)業(yè)成本分別為1.95億元、1.58億元、1.73億元，各期末的存貨分別為2.71億元、3.53億元、4.37億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1588.79萬(wàn)元、1788.63萬(wàn)元、3076.61萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)收入下滑營(yíng)業(yè)成本減少，而存貨大幅增加，2016年的營(yíng)業(yè)成本比2014年減少，而存貨增加了1.66億元，主要是原材料增加，2014年年末原材料1.18億元，2016年年末2.33億元。

存貨越多，占用資金越多，跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)越大，大立科技的做法挺另類。