近日，東興證券研究所發(fā)布了《大立科技（002214）：紅外熱像儀市場爆發(fā)，中國版FLIR浮出水面》報告。以下是報告節(jié)選內容。
報告摘要
軍品步入收獲期。2018-2019年，大立科技長期培育的軍品型號訂貨量連續(xù)兩年增長50%以上。目前，公司軍品已逐步向導引頭和吊艙等高端產品過渡，并通過收購北京航宇智通拓展了機載光電吊艙產品。公司600萬像素非制冷紅外焦平面探測器已向特定用戶進行推廣，處于演示驗證階段，未來爭取在低成本應用場合取代制冷產品。軍方已對其最大的應用場景“透明裝甲”展開預研，預計公司今年軍品利潤仍能保持50%左右的增長。
我們預計公司今后的軍品發(fā)展方向：1、保持高利潤產品研發(fā)，由核心配件供應商成為分系統(tǒng)產品供應商；2、產品能夠綜合利用目標物的反射、輻射和電磁波，具有全天候探測能力；3、產品具有遠距離目標物探測能力，提高目標物認識和甄別探測能力；4、提高產品系統(tǒng)的可靠性和穩(wěn)定性；5、目標是成為國產武器級光電探測吊艙產品領導者。
芯片國產化降低終端價格，帶動紅外產品在各行業(yè)加速滲透。市場把公司貼上防疫標簽，認為是一次性業(yè)績，但我們認為公司真正的長期邏輯在于：芯片國產化帶來產品價格大幅降低，促使我國紅外市場規(guī)模的快速擴大。我國紅外民用市場仍處于發(fā)展初期，紅外熱像設備在各行業(yè)應用的普及程度和滲透率都比較低。紅外熱像儀在許多行業(yè)能發(fā)揮巨大作用，同時人力成本的上升和減員增效的趨勢愈發(fā)明顯，因此隨著紅外設備價格的降低，紅外行業(yè)成長空間巨大。近年來紅外芯片實現(xiàn)了國產化，且封裝的技術也取得了明顯進步，使得紅外產品的成本和價格大幅降低，部分產品價格從十幾萬降至兩三萬。公司在此階段積極推進產品應用，已在電力、軌交、工業(yè)、消防、IDC數(shù)據(jù)中心等領域取得了良好進展，收入規(guī)?？焖僭黾?。另外，由于一季度是公司傳統(tǒng)的生產淡季，因此今年疫情期間公司只是充分釋放了潛在產能，并不會影響后續(xù)傳統(tǒng)主業(yè)產品的如期交付。
紅外產品空間大，大立科技具有競爭優(yōu)勢。根據(jù)FLIR的估算，目前全球紅外市場的空間約為340億美元，Yole咨詢預測非制冷紅外熱像儀市場在2018-2024年期間的GAGR為7%，增長主要來源于熱成像儀，監(jiān)視、個人視覺系統(tǒng)和消防等領域的需求增長，2017年非制冷紅外熱像儀的出貨量超過100萬臺，2021年將超過200萬臺?？v觀紅外熱像儀市場，主要企業(yè)例如FLIR實現(xiàn)從芯片到整機一體化覆蓋，同時FLIR基本不對外出售機芯和芯片只供整機和全套解決方案。所以雖然國內整機廠商很多，但只有像大立科技這種擁有上下游完善的技術儲備的企業(yè)才更具有競爭力。與此同時，大立科技始終堅持民軍兩條腿齊步走的策略，在熱像儀市場爆發(fā)之際，公司憑借充足的產能和完善的技術成功獲取大量訂單。
盈利預測及投資評級：我們預計公司2020-2022年凈利潤分別為3.97、4.21和4.90億元，對應EPS分別為0.86、0.95和1.12元。當前股價對應2020-2022年PE值分別為24X、22X和19X。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：軍品業(yè)務訂單不及預期；測溫類產品訂單不及預期；公司產品在工業(yè)領域拓展不及預期；公司產品在自動駕駛領域拓展不及預期。
報告正文
1. 軍用紅外熱像儀發(fā)展前景良好
1.1. 軍用紅外市場空間巨大，國產廠商有望迎來爆發(fā)
目前紅外熱成像儀在美國、法國等發(fā)達國家軍隊的普及率較高，市場較為穩(wěn)定。根據(jù)Maxtech International預測，2023年全球軍用紅外市場規(guī)模將達到107.95億美元。目前國際軍用紅外熱成像儀市場主要被歐美發(fā)達國家企業(yè)主導占據(jù)，因各國保持高度軍事敏感性，限制或禁止向國外出口，大部分市場集中在歐美地區(qū)。根據(jù)Maxtech International統(tǒng)計，2014年全球軍用紅外熱成像儀系統(tǒng)市場中，北美占50%，歐洲占18%，亞洲地區(qū)目前市場份額僅占12%，未來市場空間巨大。
我國軍用紅外熱像裝備處于快速增長時期。我國軍用紅外熱像儀已裝配在導彈、飛機、坦克、火箭、炮、槍等多種武器裝備中。裁軍后我國軍隊規(guī)模約為200萬人，按照我軍10%的部隊裝備紅外熱像儀來推算，則我國單兵用紅外熱像儀市場容量可達到20萬套，以每套2萬元來計算，市場規(guī)模為40億元。
考慮紅外設備在坦克裝甲車輛、艦船、飛機以及制導武器等也均有配備需求，根據(jù)假設測算，我國軍用紅外市場的市場總容量或達300億元以上。
從軍用紅外產品的全球供給份額上看，美國憑借其強大的科研優(yōu)勢保持整體出貨量的領先，英、法、日、德和以色列等國在某些優(yōu)勢領域的出貨量規(guī)模也較大。其中，供給份額排名前三的美國Lockheed Martin公司、Raytheon公司、L-3公司占據(jù)全球軍用紅外熱像儀市場45%以上的份額。
早期我軍裝備的紅外熱像儀中探測器、機芯等核心器件均為國外進口，而隨著我國軍事上對紅外設備的需求越來越大，越來越先進，同時出于安全考慮對芯片國產化的需求也越來越強，因此我國陸續(xù)有科研院所和民營企業(yè)開始進行紅外熱成像技術的自主研發(fā)工作，其中部分單位如高德紅外(26.450, -0.44, -1.64%)、大立科技、電科11、兵器工業(yè)夜視集團、長光所等等單位在紅外探測器、機芯等核心技術方面取都得了相當優(yōu)異的成績。從2015年起，我國已能夠自主生產紅外探測器、機芯等紅外熱像儀所需的全部關鍵零部件，目前我國紅外設備制造產業(yè)整體呈現(xiàn)出了軍工集團、中科院系科研院所和少量優(yōu)質民營企業(yè)三大體系并存的格局。
1.2. 客戶結構優(yōu)化，產品不斷升級
公司最新一代的非制冷紅外產品進一步拓展軍事用途。公司2019年成功研制出12μm像元、3072×2048規(guī)格600萬像素非制冷紅外焦平面探測器，為業(yè)內首款達到600萬像素級產品。該探測器采用非晶硅技術路線，保持了非晶硅技術路線大面陣、高均勻性和高穩(wěn)定的特點，可提供更高速、更細膩紅外圖像，滿足高動態(tài)、大視場的應用需求，適用于航空航天、空間遙感、態(tài)勢感知等高端應用場景。此外，像元尺寸的減小，降低Die size尺寸，從而可以提升探測器的產能，對整機系統(tǒng)的大小、重量和價格有明顯優(yōu)化。公司計劃在未來爭取在低成本應用場合取代制冷產品。
公司傳統(tǒng)非制冷紅外產品在陸軍廣泛應用。公司擅長的非制冷紅外焦平面陣列技術特別適用于單兵攜帶的便攜式武器裝備，在此技術上研制生產的武器夜間瞄準器在陸軍中得到廣泛應用。大立科技在此領域一直保持國內技術領先優(yōu)勢，并且在過去十年一直以陸軍瞄具等產品為主。
公司紅外制冷探測器在軍品制導武器領域應用廣泛。紅外制冷探測器在制導武器中的應用主要分為夜視系統(tǒng)、瞄準系統(tǒng)、制導系統(tǒng)等幾個方面。瞄準系統(tǒng)方面，紅外探測器在瞄準系統(tǒng)中的應用主要是構成瞄準具。比如，美國的中程反坦克武器系統(tǒng)(AAMS)，除了配有晝夜瞄準具外,還配有夜間用的紅外成像瞄準具。制導系統(tǒng)方面，紅外探測器是導引頭的核心部件，主要用于導彈、末制導炮彈和敏感彈藥中。
公司軍品客戶從單一陸軍拓展至多兵種，帶動公司盈利水平大幅提升。公司在紅外熱像儀領域深耕多年，技術儲備深厚，近年來公司軍品結構優(yōu)化明顯，產品高附加值轉型升級非常順利，軍用產品從陸軍槍瞄為主轉型到以導引頭和吊艙等門檻較高、利潤水平也較高的產品為主。目前公司軍用紅外熱像儀及光電系統(tǒng)已涵蓋夜視偵察、火控瞄準及光電對抗等多領域，并成功拓展了光電慣導領域，今明兩年在手軍工訂單充足。
1.3. 軍改落地促進業(yè)績提升
軍改落地后，公司軍品訂單逐年回升，業(yè)績改善明顯。公司近三年紅外產品銷售量及生產量逐年上升，尤其是2018年開始，公司紅外民用產品積極拓展客戶疊加軍品需求提升，紅外產品銷量同比增長127.3%，2019年巡檢機器人(13.170, 0.01, 0.08%)銷量同比增長66.7%。
營收和凈利潤方面公司在2018年和2019年均實現(xiàn)了高增長。2019年公司實現(xiàn)營收5.30億元，同比增長40.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元，同比增長147.41%。
公司產品毛利率呈上升趨勢。公司產品的行業(yè)和技術壁壘相對較高，毛利率得以長期維持較高水平。公司軍品結構從原本的以槍瞄、望遠鏡等為主，發(fā)展至槍瞄、望遠鏡、導引頭和吊艙等多品種均衡的結構，使得毛利率提升顯著。公司經營管理能力有所提高，使得凈利率和ROE顯著增長。
公司的經營性凈現(xiàn)金流和ROIC在軍改后也出現(xiàn)了明顯的好轉。2018年起公司的凈現(xiàn)金流增長明顯，ROIC也在2019年后提升至10.96%，說明了公司的經營環(huán)境和管理都有明顯改善。我們認為軍改是偶發(fā)性的事件，對于訂單和付款等方面的影響在結束之后不會再次出現(xiàn)，而我國軍隊建設的智能化和信息化是長期事件，對于此類信息化裝備的需求會在很長時期內持續(xù)提升，因此公司的現(xiàn)金流和ROIC還有繼續(xù)提升的空間。
2.芯片國產化降低終端價格，帶動紅外在各行業(yè)加速滲透
2.1. 全球紅外市場空間巨大
紅外熱像儀在民用領域應用市場廣闊，已形成十多個成熟的應用領域，并且不斷有新應用需求在開發(fā)。但此前受制于成本原因導致應用規(guī)模有限。根據(jù)全球紅外熱像儀調查機構Maxtech International統(tǒng)計，在2014年全球民用紅外熱像儀市場中，美國FLIR公司處于絕對領先地位，占全球市場份額40%，其余企業(yè)的市場份額均未超過5%，國內大立科技和高德紅外的紅外民品合計所占全球市場份額僅為6%，國內民用市場還存在巨大的發(fā)展空間。
根據(jù)Flir的估算，目前全球紅外市場的空間約為340億美元，按照用戶的屬性或產品用途可分為國防、工業(yè)和商業(yè)三大類市場。其中，國防領域的市場空間最大，約為158億美元，大致可分為軍用紅外熱像儀、無人機系統(tǒng)和核及爆炸物三個細分市場，其中軍外紅外熱像儀市場空間最大，占比接近一半；第二大市場是工業(yè)領域，整體規(guī)模約141億美元，主要包含紅外檢測、機器視覺、紅外熱像設備制造、測溫儀、人數(shù)統(tǒng)計和消防等主要應用領域，其中紅外檢測的市場規(guī)模最大，占比接近一半；商業(yè)領域的市場空間約為44億美元，主要包含安防、海事電子、智慧交通和戶外夜視等主要應用領域，其中安防領域的市場空間最大，占比超過一半。
Yole咨詢預測非制冷紅外熱像儀市場在2018-2024年期間的GAGR為7%，增長主要來源于熱成像儀，監(jiān)視、個人視覺系統(tǒng)和消防等領域的需求增長，2017年非制冷紅外熱像儀的出貨量超過100萬臺，2021年將超過200萬臺。
Yole將紅外設備從功能上分為探測器和成像儀兩類，其中探測器市場包含電力、動作檢測、日常測溫、火源和氣體檢測以及智慧建筑和人數(shù)統(tǒng)計等細分市場，2018年，動作檢測是探測器的最大的細分市場，占比為39%，到2024年物業(yè)和新零售計將成為紅外探測器的最大市場，占比將超過45%；成像儀市場可細分為溫度記錄、監(jiān)視、消防、個人視覺系統(tǒng)、軍事等領域，熱像儀市場的細分格局相對穩(wěn)定，軍用市場將維持最大的份額。
縱觀紅外熱像儀市場，主要企業(yè)例如FLIR實現(xiàn)了從芯片到整機的一體化覆蓋，且FLIR基本不對外出售機芯和芯片，只提供整機和全套解決方案。造成這樣的原因主要在于該產品工藝特殊很難找到一家代工廠專門為其代工，特別是行業(yè)早期由于市場空間不大，更是造成了這種現(xiàn)象的出現(xiàn)。所以，雖然國內整機廠商很多，但只有像大立科技這種擁有上下游完善的技術儲備的企業(yè)才更具有競爭力。與此同時，大立科技始終堅持民軍兩條腿齊步走的策略，在熱像儀市場爆發(fā)之際，公司憑借充足的產能和完善的技術成功獲取大量訂單。
2.2. 技術更新帶動產品價格下降，加速各行業(yè)紅外滲透率提升
近年來由于紅外芯片實現(xiàn)了國產化，同時芯片的封裝技術從金屬封裝發(fā)展到了陶瓷封裝，再進一步向晶圓級封裝發(fā)展，進一步帶動了紅外產品的成本和售價下降，使得紅外技術和產品在民用領域得以快速普及。紅外熱像儀的每個熱敏單元從結構上主要由CMOS讀出電路及MEMS傳感器兩部分組成，上層的MEMS傳感器通常使用氧化釩或多晶硅等熱敏材料制成，用于吸收紅外輻射能量并將溫度變化轉換成電阻的變化，CMOS讀出電路將微小的電阻變化以電信號的方式輸出。CMOS讀出電路和MEMS傳感器為多層結構，精密復雜，其設計和生產過程難度很高，是紅外探測器的核心步驟。
除上述兩步外，封裝也是制作探測器的重要步驟之一。封裝成本占非制冷紅外探測器研制總費用的50%以上，而決定封裝成本的主要因素是其采用的封裝技術，所以封裝技術己逐漸成為非制冷紅外探測器技術領域的研究重點之一。由于紅外探測器接收的紅外輻射能量變化細微，為了保證成像效果，需要將探測器置于真空環(huán)境下工作，目前行業(yè)內封裝技術可以分為金屬、陶瓷及晶圓級封裝三類。其中晶圓級封裝難度最大，但集成度更高，提高了批量生產的效率并能將封裝成本從千元量級將至百元量級，有利于進一步降低產品價格，降低使用門檻，擴大市場容量。
根據(jù)公司2019年年報，公司的晶圓級封裝探測器研發(fā)取得重要進展，現(xiàn)正向產業(yè)化方向繼續(xù)努力，不斷提高產品合格率，降低實際使用成本，為熱像儀進入消費級應用提供可能。
成本因素和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及無人駕駛等新興科技的出現(xiàn)將促使我國紅外設備需求將快速增長。紅外技術主要應用在檢測、監(jiān)視、探測等感知環(huán)節(jié)，不依賴可見光等常規(guī)外部因素便可發(fā)揮左右，并且在準確性和靈敏度等方面具有優(yōu)勢。紅外產品在我國很多傳統(tǒng)行業(yè)，如冶金、石油、電力等行業(yè)的滲透率較低，而這些行業(yè)中涉及大量的檢測、監(jiān)測的環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)對于安全高效生產意義重大。而由于我國人口結構導致問題導致人工成本越來越高，同時人工受制于生理因素又有諸多限制。用設備逐步替代人工是大勢所趨，也符合制造業(yè)升級轉型的發(fā)展路徑。
2.2.1 公司產品在軌道交通領域發(fā)展迅速
公司紅外熱像儀產品已切入軌道交通檢測市場，收入利潤規(guī)模增長迅速。2019年公司已成功開拓軌道交通業(yè)務，中標上海地鐵項目，為上海地鐵提供手持式測溫儀和掛軌式巡檢機器人等產品，首期中標金額約為1000萬，后續(xù)還將開展下一步合作，同時公司也在加速推薦寧波蘇州等地區(qū)項目。2019年公司在軌道交通領域的收入約為2000萬左右。
紅外檢測在鐵路市場的應用處于初期階段，后續(xù)市場空間巨大。鐵路系統(tǒng)是一個非常龐大復雜的系統(tǒng)，有著數(shù)不勝數(shù)的電力機車、配套電氣設備、接觸網(wǎng)線和信號系統(tǒng)等，對鐵路系統(tǒng)當中的這些重大裝置設備采用有效的預測性維護的重要性和緊迫性不容忽視。鐵路系統(tǒng)運行時在熱量和溫度方面有明顯特征，紅外熱像儀可以精準找出溫度異常部位，快速定位可能出現(xiàn)故障或運行異常的部分，從而保障鐵路系統(tǒng)的安全運營。而鐵路領域的檢測手段和相關儀器發(fā)展相對不足的，使用的很多設備為初級的手持式測溫儀，效果更好效率更高的熱像儀應用很少，因此市場空間巨大。
一般情況下我國的鐵路40-50公里配備一個變電站，根據(jù)《中國國家鐵路集團有限公司2019年統(tǒng)計公報》2019年末我國鐵路總里程達13.9萬公里以上，其中電氣化里程10萬公里，按照45公里一個變電站，則鐵路用變電站的數(shù)量約為2300個左右，假設每個變電站平均配備3臺紅外檢測設備，按照10萬元的單價，則有6.9億元的市場空間。同時我國火車站數(shù)量約為5544個，假設平均每個車站配備2臺紅外巡檢設備，按照10萬元單價計算，則整體市場空間為11.09億元。
紅外檢測在城市軌道交通領域市場空間同樣可觀。2019年公司已成功開拓軌道交通業(yè)務，中標上海地鐵項目，為上海地鐵提供手持式測溫儀和掛軌式巡檢機器人等產品，首期中標金額約為1000萬。2020年年初上海地鐵總里程數(shù)為705公里，根據(jù)中國節(jié)能協(xié)會城市軌道交通節(jié)能專業(yè)委員會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，預計到2019年底，全國城市軌道交通運營總里程將達6600公里。我國城市軌道交通的建設每年都維持著較高增長，且隨著技術發(fā)展城軌的智能化以及對安全性的要求會越來越高，因此紅外檢測設備在該領域的普及程度和滲透率將會加速提升。
2.2.2 電力領域是公司的強勢市場
如鐵路領域一樣，紅外技術在電力檢測領域發(fā)揮了重要作用。隨著我國國民經濟的快速發(fā)展和電力需求的不斷增加，電力用戶對于供電安全性、穩(wěn)定性和可靠性要求不斷升級。為了更好的滿足電力用戶需求，同時盡可能降低檢修的成本，兩大電力公司從“十一五”時期開始逐步加大了對電力設備狀態(tài)檢測、監(jiān)測技術的研發(fā)和試點力度，從而代替以人工巡檢為主的巡檢方式。以電站巡檢機器人為例，電站巡檢機器人主要應用于室內外變電站代替巡視人員進行巡視檢查。機器人系統(tǒng)攜帶紅外熱像儀、可見光CCD等有關的電站設備檢測裝置，以自主和遙控的方式，代替人對室外高壓設備進行巡測，以便及時發(fā)現(xiàn)電力設備的內部熱缺陷、外部機械或電氣問題如異物、損傷、發(fā)熱、漏油等等，給運行人員提供診斷電力設備運行中的事故隱患和故障先兆的有關數(shù)據(jù)。
紅外熱像儀在電力領域普及和應用程度有較大提升空間。以巡檢機器人為例，自2013年國家電網(wǎng)對機器人首次招標以來，每年統(tǒng)一采購的變電站巡檢機器人保持在200臺左右，目前以投入運行1200臺，而截至2018年，國內110kv及以上的變電站數(shù)量超過20000個，預計2020年將超過30000個，電力用巡檢機器人的數(shù)量還存在巨大的提升空間。
公司產品在電力系統(tǒng)已成功應用多年，后續(xù)滲透率有望進一步提升。公司向電力領域提供多種紅外產品，有手持式紅外熱像儀、固定站式紅外熱像儀和巡檢機器人等產品，其中還有部分設備供給業(yè)內專業(yè)廠商。公司和電力系統(tǒng)已有多年的合作歷史，自2013年以來已成功中標電網(wǎng)的多個項目。我們認為今年由于疫情影響，我國或將加大電力、軌道交通等公共基礎設施領域的投資，公司作為這些領域的專業(yè)紅外設備提供商有望受益。
2.2.3 公司在工業(yè)領域發(fā)展迅速
紅外熱成像儀一直在工業(yè)自動化生產中有著廣泛的應用，隨著探測器國產化帶來的終端價格的降低，紅外探測器在在工業(yè)的領域應用會越來越廣泛。外熱像儀在工業(yè)自動化中的應用：紅外熱像儀可在自動化檢查、加工過程控制、狀態(tài)監(jiān)測、火災預防和監(jiān)測，以及連續(xù)光學氣體成像等五種應用中發(fā)揮無可替代的作用。根據(jù)測算目前我國冶金、電子以及食品等制造業(yè)約有132萬家，以10%的企業(yè)購買紅外熱像儀產品，行業(yè)空間約有百億元。
公司19年在工業(yè)領域收入約為2000萬元。公司主要客戶集中在冶金和石油化工行業(yè)，該領域客戶對安全生產以及無人化都有很高的需求。同時，隨著我國工業(yè)技術的進步以及國家對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推進，未來工業(yè)領域的熱像儀將成為公司增長的主要動力之一。
2.2.4 汽車領域是紅外熱像儀的新興市場
紅外熱像設備將在汽車市場快速增長。此前紅外設備已用于部分高端車輛夜間安全行駛輔助，近年來用于汽車夜視系統(tǒng)的紅外傳感器總量約10萬個左右，行業(yè)處于發(fā)展初期。目前自動駕駛汽車的感知系統(tǒng)結合了攝像頭、激光雷達和毫米波雷達，能夠提供有關汽車周圍環(huán)境的信息。然而當這些系統(tǒng)受到強光、濃霧等因素的限制時，其區(qū)分不同類型物體的能力，例如區(qū)分人類和無生命物體的能力也將大打折扣。
以特斯拉為例，此前特斯拉的攝像頭發(fā)生過強光致盲情況，由于貨車橫置且全身白色，在光線強烈的環(huán)境下，圖像識別將拖掛車誤判為白云。在極端情況下，特斯拉的毫米波雷達和前置攝像頭均發(fā)生了誤判。可見攝像頭+毫米波雷達方案缺乏冗余度，難以完成自動駕駛的使命，需要增加紅外熱成像來組成多個傳感器信息融合綜合判斷。紅外熱成像不僅能夠彌補攝像頭強光致盲的缺陷，而且能填充自動駕駛在夜間行駛可靠方案的空白。探測距離可遠達300米以上，遠遠超過超聲波雷達探測范圍(5米以內)，在高速行駛過程中，讓操控者有更多的反應時間，大大提高行車的安全性。
特斯拉出現(xiàn)事故后，加大了對光學傳感器的使用，從而降低誤判。這也預示著特斯拉感知端的技術路線從原先的攝像頭，到倚重雷達，最后又重新選擇了攝像頭。
隨著成本進一步降低，紅外熱像儀有望在一般車輛上成為標配。根據(jù)Yole預測，紅外熱像儀將首先應用于具備L4和L5級別自動駕駛能力的車輛，同時廣泛應用于無人駕駛車輛，到2024年用于無人駕駛汽車的紅外設備出貨量將超過50萬部。
2.2.5 測溫市場迎來爆發(fā)，需求不會斷崖式下降
此次新冠肺炎疫情對紅外測溫類產品的需求呈爆發(fā)式增長，需求不會斷崖式下跌。紅外熱像測溫設備能夠檢測人體體溫，在新型冠狀病毒感染肺炎防護過程中可以起到初步篩查潛在感染患者的關鍵作用。隨著疫情被政府強有力的控制，未來勢必會帶來開工率的提高和社會活動增加，但大家的防范措施和意識是不會減弱的，所以此次疫情對于測溫的需求并不是短暫脈沖式的。隨著4月9日，國家衛(wèi)健委疾病預防控制局公布了《關于印發(fā)重點場所重點單位重點人群新冠肺炎疫情防控相關防控技術指南的通知》，測溫的需求不是短暫脈沖的這一趨勢將進一步被增強，市場空間也有望進一步擴大。根據(jù)我們對防控技術指南的通知的梳理，我們對文件中的人流密集場所做了統(tǒng)計和整理。簡單測算了文件中提到的機場、火車站、商場、學校、醫(yī)院和景區(qū)等人流密集的公共社會場所對于自動測溫設備的需求，初步統(tǒng)計總需求約為30萬臺-60萬臺之間，我們以每臺產品大約2-3萬價格計算，總市場規(guī)?？蛇_百億元。
同時截至5月31日，根據(jù)最新統(tǒng)計情況，全球累計確診6,111,419例，現(xiàn)有確診3,060,564例，依然處于上升之中，公司的海外訂單有望進一步加大。
2.2.6 消防領域是易被忽視的增量市場
消防是發(fā)達國家紅外熱像儀的重要應用領域，我國消防領域對紅外熱像儀的應用在數(shù)量和種類上都明顯不足。由于紅外成像的透煙性及測溫性，因此紅外熱像儀在發(fā)達國家被廣泛應用于火場救生。消防用紅外熱像儀的主要作用是幫助消防員在濃煙或漆黑環(huán)境下能夠看清火場中的環(huán)境，對火勢做出迅速判斷，營救遇險人員。根據(jù)華經市場研究中心統(tǒng)計，截至2017年目前我國有660多個城市、2800個縣或縣級市，但消防裝備總體不到發(fā)達國家的20%。我國消防車保有量約有2.3萬臺，相對美國和德國均超過7萬臺保有量而言提升空間很大。
假設我國消防車保有量提升至5萬臺，且每輛消防車配備一臺紅外熱像儀，則我國消防行業(yè)的紅外熱像儀潛在市場需求將達到5萬臺左右，每臺按4萬元計算，需求總量達到20億元。同時還需要有一定比例的消防員配備手持紅外熱像儀，也構成了消防領域的增量市場。
3. 盈利預測及投資評級
軍品方面，公司的軍用紅外熱像儀產品近年來經歷了從單一產品到多類型產品、中端產品到高端產品的發(fā)展，因此公司的客戶結構和盈利能力得到了明顯優(yōu)化和提升；民品方面，芯片國產化和晶圓級封裝技術的應用帶動終端產品價格大幅降低，同時需求端如軌道交通、電力、工業(yè)、汽車和消防等領域對無人化需求越來越高，同時人工成本的上升進一步推動熱像儀產品的滲透率，公司在紅外熱像儀領域深耕多年，形成了從上游芯片的制造封裝，到下游終端整機集成及算法優(yōu)化的一體化解決方案，是國內行業(yè)的領軍企業(yè)之一。
2019年，公司軍品收入略超民品，軍民品利潤各占一半。我們對公司2020年收入拆分如下：假設今年紅外熱像儀銷售2.5萬套，單價3萬元，貢獻7.5億收入；軍品去年收入2.2億，預計今年收入達3億左右；非抗疫民品去年收入3.05億元，受疫情影響預計今年能夠確認的收入為2.38億元，則今年收入合計可達12.88億元。明年公司盈利將主要源自軍品高增長，和電力、軌交、工業(yè)及IDC機房機器人等領域的訂單爆發(fā)。
我們預計公司2020-2022年凈利潤分別為3.97、4.37和5.14億元，對應EPS分別為0.86、0.95和1.12元。當前股價對應2020-2022年PE值分別為24X、22X和19X。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
4. 風險提示
軍品業(yè)務訂單不及預期；測溫類產品訂單不及預期；公司產品在工業(yè)領域拓展不及預期；公司產品在自動駕駛領域拓展不及預期。
本報告節(jié)選自2020年6月03日發(fā)布的《大立科技（002214）：紅外熱像儀市場爆發(fā)，中國版FLIR浮出水面》報告
研究作者：陸洲，執(zhí)業(yè)證書編號：S1480517080001；劉奕司，職業(yè)證書編號：S1480519110001
